近日，美國(guó)太陽(yáng)能(4.380, -0.02, -0.45%)設(shè)備制造商SunPower公布了一起資產(chǎn)交易信息，宣布將以4500萬(wàn)美元的價(jià)格將旗下的Blue Raven Solar、New Homes業(yè)務(wù)以及非安裝經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)，打包賣給另一家新能源企業(yè)Complete Solaria，只待聯(lián)邦法院審批通過(guò)。

　　Blue Raven Solar曾經(jīng)是北美市場(chǎng)內(nèi)增長(zhǎng)最快的住宅太陽(yáng)能設(shè)備服務(wù)商，2014年成立，到2020年業(yè)務(wù)已經(jīng)遍及美國(guó)14個(gè)州，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的93%。2021年10月，為了快速?gòu)浹a(bǔ)自己在C端市場(chǎng)的空缺，SunPower一擲千金收購(gòu)了Blue Raven Solar，成交價(jià)為1.65億美元。

　　也就是說(shuō)，如今的SunPower是以打骨折的方式，將自己當(dāng)年積極進(jìn)取的野心，賤賣給了同行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　您可能就要問(wèn)了，是什么推動(dòng)了這筆交易的完成？背后是道德的淪喪還是人性的扭曲？是SunPower找到了全新的業(yè)務(wù)模式，打算完成全方位轉(zhuǎn)型？還是SunPower的日益壯大引起了反壟斷機(jī)構(gòu)的注意，不得已默默“養(yǎng)狼”？

　　很遺憾，答案很喪氣，是SunPower申請(qǐng)破產(chǎn)了。同樣是當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月5日，SunPower向特拉華州破產(chǎn)法院提交了一份文件，申請(qǐng)第11章破產(chǎn)保護(hù)。破產(chǎn)文件顯示，SunPower目前的長(zhǎng)期債務(wù)累計(jì)已經(jīng)超過(guò)20億美元，自2023年10月以來(lái)公司的主要工作基本都圍繞著“避免債務(wù)違約”展開，直至積重難返。而本次出售Blue Raven Solar等核心業(yè)務(wù)正是清算流程的第一步。

　　SunPower的市值巔峰出現(xiàn)在2007年12月，達(dá)到了110億美元（約合人民幣790億元）。另一個(gè)巔峰出現(xiàn)在2021年1月，市值接近92億美元（約合人民幣660億元）。而破產(chǎn)消息公布的第二天，SunPower股價(jià)瞬間腰斬，大跌48%，市值只剩下了3000多萬(wàn)美元。

　　“我們的產(chǎn)品，改變了行業(yè)規(guī)則”

　　SunPower的建立非常具有歲月史書感。據(jù)他們自己描述，公司的起源最早可以追溯到上世紀(jì)70年代，受到1973年和1978年爆發(fā)的兩次“石油危機(jī)”啟發(fā)，創(chuàng)始人Richard Swanson開始思考新的能源解決方案。恰逢彼時(shí)美蘇的太空競(jìng)賽進(jìn)入白熱化階段，太陽(yáng)能作為航天衛(wèi)星的一部分取得了跨越式的發(fā)展，Richard Swanson遂決定將主要精力放在太陽(yáng)能電池的研究上，希望在工程上不斷改善太陽(yáng)能電池的成本效率。

　　1985年，已經(jīng)出任斯坦福大學(xué)電氣工程教授的Richard Swanson，順利拿到了電力研究所的資助，正式開始了自己在太陽(yáng)能領(lǐng)域內(nèi)的探索，并在4月成功地拿到了兩筆風(fēng)險(xiǎn)投資，SunPower由此誕生。

　　千禧年之后，SunPower進(jìn)入高速發(fā)展期，躋身全球十大太陽(yáng)能設(shè)備制造商的行列（一說(shuō)是“第二大”），全公司上下都洋溢著對(duì)“核心業(yè)務(wù)”的高度自信。在2012年的一次媒體采訪中，面對(duì)記者“SunPower為什么這么貴”的刁難，時(shí)任總裁Howard Wenger高調(diào)地表示“貴有貴的道理”。

　　他認(rèn)為SunPower制造的太陽(yáng)能電池“擁有難以追趕的核心優(yōu)勢(shì)”。比如大多數(shù)的太陽(yáng)能電池金屬線會(huì)遮擋陽(yáng)光，但Richard Swanson對(duì)電池架構(gòu)進(jìn)行了重塑，將金屬線放在了電池背面，硅板得到完全展開——這意味著SunPower的電池轉(zhuǎn)換效率能達(dá)到24%，大大超過(guò)行業(yè)平均的16%，進(jìn)而所需要的屋頂占用面積可以減少50%、鋼材消耗減少50%、人工成本節(jié)省50%。

　　一口氣兒背完數(shù)據(jù)后，Howard Wenger驕傲地豪言壯語(yǔ)：“我們贏了，我們徹底改變了行業(yè)規(guī)則。”

　　在這樣的背景下，SunPower一度也是資本市場(chǎng)的熱門交易題材。2005年11月，SunPower進(jìn)行了IPO，整體募資規(guī)模為1.386億美元，上市當(dāng)日股價(jià)大漲41%。當(dāng)時(shí)正在訪問(wèn)中國(guó)的時(shí)任加州州長(zhǎng)阿諾·施瓦辛格，在與商界代表交流的時(shí)候，直接拿SunPower的發(fā)展作為案例，大談加州發(fā)展可再生能源的偉大愿景。

　　2011年4月，全球頂級(jí)能源企業(yè)道達(dá)爾石油，宣布以13.8億美元的價(jià)格戰(zhàn)略投資SunPower，直接占股60%，用以彌補(bǔ)道達(dá)爾在綠色能源領(lǐng)域內(nèi)的短板。道達(dá)爾天然氣和電力部門總裁Philippe Boisseau認(rèn)為這筆交易非常必要，因?yàn)椤拔磥?lái)幾年，世界能源將進(jìn)入一個(gè)重新平衡的過(guò)程，最終可再生能源將取代傳統(tǒng)能源。”

　　SunPower還和中國(guó)資本有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

　　2019年11月，SunPower將把其國(guó)際太陽(yáng)能電池和面板制造業(yè)務(wù)，拆分為一家名為Maxeon Solar Technologies的新公司，并很快傳出天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（簡(jiǎn)稱TCL中環(huán)(8.100, -0.08, -0.98%)）作為原始股東投入2.98億美元，以支持Maxeon Solar Technologies進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)大的消息。

　　2020年5月，TCL與Maxeon更進(jìn)一步，準(zhǔn)備從投資方升級(jí)為“控股方”，傳聞也很快得到了官方的確認(rèn)，得到官方批準(zhǔn)后，到5月30日，TCL中環(huán)正式對(duì)外發(fā)布公告，宣布將參與Maxeon的股權(quán)重組，總出資金額最高為1.975億美元。交易完成后TCL中環(huán)的持股比例將達(dá)到50.1%，Maxeon成為其并表控股子公司。

　　當(dāng)然也是某種幸運(yùn)，被SunPower出手后，Maxeon作為TCL 中環(huán)子公司順利運(yùn)營(yíng)到了今天，并未受到這次SunPower的破產(chǎn)影響

　　“一家有點(diǎn)可惜的先驅(qū)公司”

　　那么SunPower是如何走到今天這個(gè)地步的呢？“過(guò)于超前”或許是最直接的原因。

　　雖然SunPower誕生于上世紀(jì)80年代，是行業(yè)公認(rèn)的先驅(qū)之一。但在新能源領(lǐng)域，“先發(fā)”很難和“優(yōu)勢(shì)”畫上等號(hào)。即使是經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的北美市場(chǎng)，也并沒有為SunPower創(chuàng)造海量的訂單來(lái)抹平其在研發(fā)上的投入——千禧年之前，SunPower的業(yè)務(wù)要么是來(lái)自美國(guó)能源部、NASA的公共事業(yè)訂單，要么來(lái)自本田太陽(yáng)能賽車這樣的企業(yè)邊緣業(yè)務(wù)線訂單。

　　千禧年之后，SunPower的商業(yè)模式得到了一定程度地改善。2004年他們?cè)诜坡少e建設(shè)了自己的第一家制造工廠；2007年SunPower建設(shè)了第二家制造工廠，生產(chǎn)線擴(kuò)容到10條，開始同步進(jìn)軍住宅、商用、公用發(fā)電市場(chǎng)；到2016年，SunPower更是推出了美國(guó)首個(gè)住宅太陽(yáng)能解決方案SunPower Equino。

　　但商業(yè)版圖擴(kuò)大的另一面，是巨大的現(xiàn)金流壓力：建設(shè)工廠要錢，市場(chǎng)培育要錢，業(yè)務(wù)試錯(cuò)要錢，并購(gòu)資產(chǎn)又是一大筆錢。

　　例如2006年，SunPower試圖通過(guò)收購(gòu)太陽(yáng)能設(shè)備系統(tǒng)集成商PowerLight，以整合下游產(chǎn)業(yè)鏈，讓公司擁有設(shè)計(jì)、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)的“全生命服務(wù)周期”，一抬手撒出去2.65億美元。

　　再如2014年，為了繼續(xù)擴(kuò)大面向C端的產(chǎn)品組合， SunPower收購(gòu)了逆變器研發(fā)商SolarBridge Technologies，一抬手又撒出去大幾千萬(wàn)；再例如為了控股他們建在馬來(lái)西亞的800MW太陽(yáng)能電池工廠，他們又掏了1.7億美元買下合資方手里的股權(quán)。

　　你瞅瞅，你品品。說(shuō)好聽點(diǎn)叫先驅(qū)者，說(shuō)難聽點(diǎn)這就是開荒趟雷。

　　SunPower也因此在千禧年業(yè)務(wù)擴(kuò)大之后，反而無(wú)數(shù)次地陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中，并在2018年第一次出現(xiàn)了“破產(chǎn)信號(hào)”。當(dāng)時(shí)SunPower在其2018年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告中表示，公司前9個(gè)月的當(dāng)前凈虧損已達(dá)到7.453億美元：

　　“可能沒有足夠的流動(dòng)資金來(lái)維持未來(lái)12個(gè)月的預(yù)計(jì)流動(dòng)性需求”，公司已經(jīng)在評(píng)估“剝離某些投資和非核心資產(chǎn)以及確保與其短期流動(dòng)性需求相關(guān)的融資來(lái)源的歷史能力。”

　　而那次之所以能夠逃出生天，整個(gè)過(guò)程近乎于慘烈：

　　SunPower首先出售了Yieldco、8point3 Energy Partners、微型逆變器業(yè)務(wù)等關(guān)鍵資產(chǎn)出售給Enphase Energy，換取一部分流動(dòng)資金；

　　其次他們?cè)?018年8月與資產(chǎn)管理公司Hannon Armstrong簽訂了1.105億美元的夾層貸款協(xié)議，后來(lái)又獲得了一筆未披露來(lái)源的、年利率約11.75%的2700萬(wàn)美元夾層貸款；

　　此外他們還向法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行企業(yè)和投資銀行簽署了循環(huán)信貸協(xié)議，借款9500萬(wàn)美元；

　　2020年5月，SunPower甚至把太陽(yáng)能運(yùn)維業(yè)務(wù)賣給了加拿大的私募股權(quán)巨頭Clairvest Group。

　　包括上文提到的 SunPower,拆分國(guó)際太陽(yáng)能電池和面板制造業(yè)務(wù)，組建 Maxeon 也發(fā)生在這一時(shí)期。

　　一頓折騰下來(lái)，公司基本進(jìn)入殘血狀態(tài)。

　　而或許正是這次的求生，成為了壓垮SunPower的最后一根稻草。2023年12月，一份監(jiān)管文件顯示，SunPower未能按時(shí)提交第三季度業(yè)績(jī)，存在違反了信貸協(xié)議中關(guān)鍵條款的可能，并最終可能會(huì)導(dǎo)致貸方要求其立即償還6530萬(wàn)美元的債務(wù)。

　　很快SunPower側(cè)面回應(yīng)了這則消息，表示目前正在與貸方進(jìn)行豁免談判，并補(bǔ)充稱，如果未能獲得豁免，公司將沒有足夠的資金來(lái)維持日常運(yùn)營(yíng)。

　　從后來(lái)的結(jié)果來(lái)看，豁免談判大概率沒有取得理想中的結(jié)果。2024年4月，SunPower宣布將裁員1000人，并放棄大部分直銷渠道，逐步關(guān)閉住宅業(yè)務(wù)的安裝服務(wù)點(diǎn)。7月SunPower通知客戶將暫停部分業(yè)務(wù)，包括取消其自身銷售平臺(tái)上的租賃和購(gòu)電協(xié)議，并停止新產(chǎn)品的發(fā)貨。然后就是今天，SunPower宣布進(jìn)入破產(chǎn)清算流程，分析師們停止追蹤，并將目標(biāo)股價(jià)下調(diào)至0美元。

　　新能源賽道分析師Joe Osha的評(píng)價(jià)在我看來(lái)非常中肯。他說(shuō)：“從很多方面來(lái)看，SunPower都是一家先驅(qū)公司——他們開創(chuàng)性地研發(fā)了很多太陽(yáng)能技術(shù)，創(chuàng)造了很多第一——它落得如此下場(chǎng)有點(diǎn)可惜，這背后是一系列錯(cuò)誤的選擇和糟糕的運(yùn)氣。”

　　“又是加州工廠？”

　　最后值得注意的是，這SunPower其實(shí)一周內(nèi)第二家宣布破產(chǎn)獨(dú)角獸企業(yè)。幾天前，Moxion Power也因?yàn)椤百Y金流枯竭”宣布解散全體員工，正式停產(chǎn)。除此而外，兩家還有很多共同點(diǎn)：他們成為過(guò)美國(guó)加州制造業(yè)的名片、他們都來(lái)自新能源領(lǐng)域。

　　這或許是全球新能源市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)縮影。但這也讓我想起年初宣布關(guān)門大吉的一家美國(guó)投早投小投硬的基金，Countdown Capital。

　　Countdown Capital曾經(jīng)是“美國(guó)制造業(yè)回流”的忠實(shí)信徒，但到了2022年11月，他們發(fā)現(xiàn)這一切幾乎不可能完成。他們的兩位合伙人Jai Malik和Ryan Li，曾經(jīng)聯(lián)名發(fā)表過(guò)一篇題為《美國(guó)制造的回流困境》的，章里旗幟鮮明地指出，從20世紀(jì)80年代開始，隨著金融資本在全球的迅速擴(kuò)張，發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展預(yù)期逐漸變成了利潤(rùn)最大化、以更快的速度賺更多的錢，“股東資本主義代替了工業(yè)資本主義”，以至于大量的企業(yè)家開始信奉“理想狀況下，你擁有的每一家工作都應(yīng)該放在駁船上，隨著貨幣匯率與經(jīng)濟(jì)變化而不斷移動(dòng)”。

　　在這個(gè)前提下，如果僅僅只依靠“政策手段”促使制造業(yè)回歸，而不是發(fā)起一場(chǎng)“更廣泛”的運(yùn)動(dòng)，所謂的“回流”就只能帶來(lái)技術(shù)工人短缺、勞動(dòng)成本上升，最終每個(gè)人都付出“高昂的代價(jià)”。

　　與此同時(shí)，他倆還在文章里提到了這樣的數(shù)據(jù)：“雖然我們并不愿意相信，但中國(guó)仍然是一臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的機(jī)器，中國(guó)的制造業(yè)仍然強(qiáng)勁，西方資本仍然能被中國(guó)的工作產(chǎn)能所吸引。比如2022年的前四個(gè)月，被譽(yù)為新興工業(yè)熱土的越南，外國(guó)資本的直接投資下降超過(guò)50%，美國(guó)下降了14%，而中國(guó)卻增長(zhǎng)了26%——而這26%里，有53%的增幅由美國(guó)資本貢獻(xiàn)。”