盡管價格戰還在繼續，但是疫苗行業的至暗時刻已過。

　　有二價HPV疫苗的案例在前，行業內關于大單品的嚴重內卷，未來將大概率有所緩解。畢竟誰也不希望耗費巨資且長達十數年的研發成果，最終無法成功的商業化。

　　我們認為隨著時間的推移，行業的價格戰將無法持續，畢竟藥物的研發耗資巨大，內卷只會造成多輸的局面，最終的贏家也會元氣大傷。

　　根據統計顯示，自2021年高點至今，國內主要的頭部疫苗公司跌幅都超過了80%。

　　我們判斷，經過三年多的調整，疫苗行業這個A股最慘板塊，已經用巨大的跌幅消化了所有的利空。

　　從目前的情況來看，很顯然市場的情緒已經悲觀過頭，疫苗行業作為醫藥工業最前沿的領域，不會止步不前，也不會永遠停留在“拾人牙慧”的階段。加大研發與創新，是最后的破局之道。

　　值得一提的是，不少疫苗企業已經意識到大單品之間的競爭，最終只會讓行業走向毀滅。因此，在創新領域一些頭部的疫苗企業已經開始主動嘗試開拓科技含量更高的腫瘤疫苗。

　　長夜最終都會過去，率先跑到盡頭的企業，都會得到獎勵。

　　疫苗行業作為最特殊的醫藥行業，一般一個成熟的大單品基本上都能吃完整個生命周期；以往超長的研發周期以及耗費的巨資的劣勢，在成功的那一刻都會轉化成為最深最寬的護城河，對于疫苗企業而言，這是最好的獎勵。

　　進入2024下半年之后，疫苗行業的關鍵詞已經由“泥沙俱下”過渡到了“分化”，多管線的企業，已經率先走出了“黑夜”；單一管線以及代理疫苗企業，則在繼續下滑。且已經完成的三季報，也給了最好的佐證。

　　“至暗時刻”已過

　　根據三季度財報顯示，第三季度康泰生物實現營收8.16億元，同比增長11.21%；實現凈利潤1.86億元，環比增長66.94%。

　　根據資料顯示，康泰生物常規疫苗有9種，其中，全球首款“雙載體”13價肺炎疫苗、國產獨家四聯疫苗、全球首創60ug乙肝疫苗、首個獲批“2-1-1”四針法的人二倍體狂犬疫苗為公司在行業整體波動的環境下，構筑了相對穩固的業績“護城墻”。

　　研發方面，2024年前三季度，公司研發費用3.12億元，占營業收入的比例為15.45%。期間，公司的新型疫苗研發管線取得多項進展。多管線以及重研發，也是康泰生物能夠率先回暖的主要因素。

　　除了康泰生物，作為創新最積極的傳統疫苗企業沃森生物也不遑多讓。根據財報顯示，第三季度，沃森生物營收7.08億，凈利潤8579.82萬，相較于其他疫苗企業，已經明顯止跌。

　　截至三季度，沃森生物共持有有效期內海外注冊證17個（包含所有劑型）。換句話說，沃森是國內率先跑通出海的疫苗企業。

　　財報顯示，2024年前三季度沃森生物海外業務收入達3.5億元，同比增長40.85%。今年8月初，沃森生物二價HPV疫苗通過WHO預認證，有利于在更多國家和地區獲得準入，打開海外市場，10月，其二價HPV疫苗獲得印尼上市許可；13價肺炎結合疫苗獲得阿曼《產品注冊證》。

　　截至目前，沃森生物自主疫苗產品已累計出口20個國家和地區，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區域市場。海外業務的擴容，則是沃森率先跑完“長夜”的最好保障。

　　成熟疫苗企業的卷價格卷管線，創新型疫苗企業拼技術。作為曾經最高光的疫苗企業，康希諾曾是市場的黑馬，但隨著疫情的消散，成就康希諾的最終成為了它的“牢籠”，以至于2023年康希諾陷入“至暗時刻”。自其2021年大賺19.14億之后，然后就是長達兩年半的虧損，其中2022年虧損9.09億，2023年虧損14.83億，2024年上半年虧損2.25億，合計虧損26.17億元。

　　但經過兩年多的奮斗與開拓，康希諾最終否極泰來。根據財報顯示，前三季度康希諾實現營收5.67億元，同比暴增222.88%。

　　第三季度康希諾實現營收2.64億，同比增幅76.09%；實現凈利潤296.45萬，同比扭虧為盈。對于康希諾而言，這是一個具有重大意義的轉折點。

　　值得注意的是，康希諾在中國首創高端四價流腦結合疫苗曼海欣2024年前三季度實現流腦產品銷售收入5.16億元，該產品處于持續放量階段，未來業績也將持續兌現。

　　另外，根據康希諾最新披露投資者關系活動記錄表顯示，公司產品重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV的I期臨床已完成并獲得積極初步結果，表明該候選疫苗在成人及老年人群中有良好的安全性，展示了其潛在的廣譜性和公共衛生價值。現階段臨床以及市場定位是老年人，后續也會探索青少年及嬰幼兒的適用拓展。

　　從上述疫苗企業的綜合水平來看，盡管行業的價格戰還在繼續，但是隨著業績的扭轉，行業的至暗時刻已經過去。

　　“疫苗之王”突圍

　　疫情催化了整個行業，將企業推到了無法企及的高度。

　　隨著疫情過后，紅利開始消退，業績無法兌現的背景下，疫苗行業跌入了深淵，其中最為典型的代表就是“疫苗之王”康希諾。

　　作為AH兩地上市的疫苗企業，康希諾巔峰時期股價達到了 797.2元/股，但如今其股價僅剩54.66元/股，跌幅超過了93%。隨著康希諾的業績扭虧，其股價并未迎來大幅的修正。也就是說，康希諾已經還完了“紅利債”，但投資者的負面情緒卻并沒有消退，反而在股價持續下跌過程中被進一步放大。

　　根據統計顯示，年內康希諾的整體跌幅依舊超過了26%。

　　很顯然，這是不合理的，也是市場疫苗企業最真實的境遇。

　　面對后疫情時代對康希諾影響，其董事長宇學峰表示：經過了這兩年的消化，康希諾已經逐漸卸下了新冠的“包袱”。

　　同時，宇學峰還稱，流腦疫苗產品的放量，使公司的商業化策略得到驗證?，F在，公司是按照正常的商業化疫苗公司規律在發展，聚焦核心管線研發，努力提升經營能效。

　　另外值得注意的是，盡管疫情已過，但是新冠疫苗的生命周期仍在延續。

　　根據輝瑞三季報顯示，今年三季度，輝瑞營收入達177億美元，同比增長31%，遠超市場預期的149億美元，而這主要得益于Eliquis、Paxlovid和Vyndaqel系列藥物的強勁表現。

　　得益于近期的市場需求，三季度輝瑞的新冠藥物Paxlovid賣了27.03億美元，新冠疫苗Comirnaty賣了14.22億美元。

　　對于新冠疫苗市場而言，這可能是最近兩年最好的消息。從輝瑞的銷售情況來看，無論是Paxlovid還是疫苗，市場需求都已經開始放量。

　　值得注意的是，康希諾的新冠疫苗克威莎已出口至全球十余個國家和地區，吸入式新冠疫苗克威莎霧優則已出口至摩洛哥和印度尼西亞。隨著未來需求的增加，康希諾的業績也會持續改善。

　　綜合而言，我們認為雖然疫苗行業的價格戰還在蔓延，但是隨著充分的競爭，頭部企業的優勢將會持續顯現。目前，康希諾已經單季度實現扭虧，這是一個非常好的信號，且隨著未來業績的持續放量，疫苗行業以及康希諾的春天，也會很快到來。