順豐成“系”：第五家上市公司在路上

　　順豐旗下的企業(yè)又申請IPO了。

　　近日，智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運營商豐巢正式向港交所遞交了招股書。該公司在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴展并優(yōu)化豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)、加強增值服務(wù)的服務(wù)能力和范圍、研發(fā)工作、戰(zhàn)略投資等。

　　豐巢脫胎于順豐，其第一大股東也是順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)，持股比例為48.45%。如果豐巢能夠順利登陸港交所，也將成為王衛(wèi)麾下繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后的第五家上市企業(yè)。

　　雖然面臨著老對手們的不斷競爭，王衛(wèi)的事業(yè)仍在不斷擴容。在資本市場上，一個物流領(lǐng)域規(guī)模最大的“順豐系”已經(jīng)形成。

　　豐巢的定位是這個物流系統(tǒng)的“末端神器”，它被王衛(wèi)寄予厚望并不斷投入。就算是持續(xù)賠錢，同行離去，也仍然源源不斷地給予足夠的輸血。

　　9歲的豐巢到了自立門戶的時間。后面的問題便是，它該如何破解增長問題，它的長期利潤來源在哪，甚至，它可以給整個“順豐系”反哺輸血嗎？

　　羽翼漸豐

　　實現(xiàn)了歷史性的盈利。

　　2015年成立的豐巢，在2024年之前，一直面臨著盈利問題。

　　根據(jù)招股書顯示，2021～2023年，其總營收分別為25.26億元、28.91億元、38.12億元；凈利潤分別為-20.71億元、-11.66億元、-5.41億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為-14.14億元、-8.42億元、-18.45億元。

　　截至2024年5月31日，豐巢股東應(yīng)占累計虧損已經(jīng)高達68.30億元，這些都可視為王衛(wèi)為了給順豐打造終端體系所必須要付出的資本投入。

　　持續(xù)虧損下的豐巢還有底氣繼續(xù)IPO，顯然是已經(jīng)獲得了可以交給資本市場的“資糧”。其中很重要的一點就是，2024年豐巢的翅膀終于硬了起來——實現(xiàn)了歷史性的盈利。

　　根據(jù)招股書顯示，2024年前五個月，豐巢的總營收為19.04億元；凈利潤為7160.2萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）為2.19億元。

　　2024年豐巢的盈利，既取決于前五個月營業(yè)收入33.61%的增長，更重要的在于原計劃只能使用五年的智能柜使用壽命增加，導(dǎo)致了成本的降低。招股書中是這樣表述的：

　　此次盈利能力大幅提升主要是由于運營超過五年的豐巢智能柜悉數(shù)折舊，導(dǎo)致計入豐巢智能柜銷售成本的使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊減少。該等已悉數(shù)折舊的豐巢智能柜通常仍在營運中。

　　因此豐巢決定調(diào)整會計政策，并延長豐巢智能柜的折舊年限，使其與實際預(yù)期可使用年限相符。自2024年1月1日起將豐巢智能柜的折舊年限由五年調(diào)整為五或十年。

　　所以在2024年，豐巢僅折舊成本就少了3.75億元，同比降低了44%。按照這樣的折舊比例，實際上在2023年豐巢就已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。

　　折舊成本是豐巢最大的成本之一。豐巢的折舊成本占總銷售成本的比例，也從2021—202年的74.9%、72.0%、55.7%，降至2024年1-5月份的32.9%，首次在50%以下。

　　豐巢也承認，維持并延長豐巢智能柜處于良好狀態(tài)，對其成本管理至關(guān)重要。

　　如今，在進行了持續(xù)多年大手筆的投入之后，豐巢的前期建設(shè)和用戶教育基本已經(jīng)完成。

　　根據(jù)灼識咨詢的資料，按截至2023年12月31日的柜機數(shù)量及2023年的包裹量計，豐巢已經(jīng)是全球最大的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運營商。截至今年5月31日，豐巢的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)由33萬組豐巢智能柜組成，共計約2990萬個格口，服務(wù)約20.9萬個社區(qū)。

　　今年4月胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨角獸榜》顯示，豐巢以250億元的企業(yè)估值位列榜單第270名的位次，相比之下其2018年的估值約為80億元，雖然這樣的數(shù)字并不是最終資本市場的市值，但多年來的增長也意味著企業(yè)的規(guī)模、價值都是在持續(xù)增加中。

　　寄予厚望

　　快遞界的大合作并未走得長久。

　　1993年成立的順豐已經(jīng)過了“而立之年”，在高速狂奔了多年后，這家中國規(guī)模最大、市值最高的快遞公司也逐漸進入了“中年時代”。最明顯的標志之一就是增長趨緩。

　　2024年上半年，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入1344.1億元，同比增長8.08%；歸母凈利潤48.07億元，同比增長15.10%；扣非凈利潤41.48億元，同比增長11.95%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為137.22億元，同比下降0.74%。

　　中規(guī)中矩的成績，顯然是受到了宏觀經(jīng)濟和消費緊縮的影響，相比上市之初動輒20%以上增速已經(jīng)下降不少。尤其難以匹配來自市場的期待。

順豐與電商平臺合作不足的問題始終存在

　　2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2584.09億元，同比下降3.39%。這是順豐上市以來首次出現(xiàn)營業(yè)收入同比下滑，基本可以標志著高增長時代的終結(jié)。這是行業(yè)的周期性使然，也是中國電商高速發(fā)展之后趨緩的必然規(guī)律。

　　但企業(yè)為了發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)曲線仍是非常必須的。

　　王衛(wèi)的選擇是以順豐的物流產(chǎn)業(yè)鏈為中心，做各種補鏈、強鏈的布局——這也是順豐能“成系”的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

　　比如旗下上市公司中，快運業(yè)務(wù)是為了補足順豐以往只有小件業(yè)務(wù)，而重貨薄弱的短板，順豐同城則是為了補上原有業(yè)務(wù)中“端到端”即時配送業(yè)務(wù)的缺失。如今已經(jīng)快要10歲的豐巢，從誕生之初就承載了順豐在快遞末端配送上的期望。

　　十年前，中國電商進入繁榮時期，快遞行業(yè)因為業(yè)務(wù)量爆發(fā)式增長，遭遇了一些行業(yè)性難題，其中之一就是末端派送。

　　彼時，由于價格戰(zhàn)導(dǎo)致的低運費，通達系快遞公司的價格體系幾乎已經(jīng)不能覆蓋末端派送環(huán)節(jié)。即便是有利潤空間保證的順豐，在末端派送時也經(jīng)常遭遇客戶不在家等情況導(dǎo)致的二次甚至多次派送，面臨著巨大的運力浪費和成本壓力。

　　2015年4月，順豐出資5000萬元持股100%注冊成立豐巢。同年6月，調(diào)整為注冊資本5億元，由順豐持股35%，申通、中通、韻達各持股20%，普洛斯持股5%。彼時，順豐、申通、中通、韻達、普洛斯五家物流公司聯(lián)合公告，共同投資創(chuàng)建深圳市豐巢科技。

　　這本身是一件行業(yè)大事件，如果各快遞巨頭一起投入，可以成功將快遞送貨上門的單選項，變?yōu)樯祥T或者快遞柜代收的多選項，這對于各快遞企業(yè)的末端成本壓力將起到有效的緩解作用，并可以將快遞末端配送聚合成一門大生意，實現(xiàn)多家共贏。

菜鳥與豐巢之間形成了直接競爭關(guān)系

　　但在菜鳥的攪局之下，這場快遞界的大合作并未走得長久。

　　幾乎是2015年豐巢推出的同時，菜鳥也推出了菜鳥驛站。這兩者在功能上有諸多重疊之處，尤其是快遞收派功能基本上是直接競爭。

　　一直想在物流行業(yè)一統(tǒng)天下的菜鳥，和打造自己物流帝國的王衛(wèi)由此針鋒相對。直到2017年5月，“豐鳥大戰(zhàn)”爆發(fā)，雙方正面硬剛。當時事件的結(jié)果是順豐退出菜鳥，而菜鳥則是帶著通達系快遞公司退出了豐巢。

　　逆向增長

　　長期盈利看逆向物流表現(xiàn)。

　　雖然豐巢——包括整個順豐都在竭力保持自身的獨立性，但在體系化的電商生態(tài)中，這也意味著必須付出代價。

　　豐巢招股書顯示，2023年，通過豐巢的快遞末端配送服務(wù)交付的包裹數(shù)量達到64.63億件。看起來數(shù)量相當不少，但是根據(jù)國家郵政管理局數(shù)據(jù)，2023年全年，我國快遞包裹量達到了1320.72億件。

　　這樣算來，豐巢派送的快遞占比不足5%。

　　2021年以來，順豐末端配送服務(wù)板塊收入分別為14.55億元、16.85億元、18.35億元，增長速度已逐漸不足兩位數(shù)。2023年豐巢末端配送服務(wù)為18.36億元，這也就意味著每票派送收入不足0.3元。這樣的單票收入，意味著想要做大就必須有足夠的件量支撐。

　　件量一直是順豐作為一個更獨立市場主體的軟肋所在。順豐在2023年的件量約為120億，并且近些年來其件量規(guī)模的增速一直在放緩。

　　大部分的通達系的末端配送業(yè)務(wù)，基本上通過菜鳥驛站或者其他渠道完成。截至2023年，菜鳥驛站數(shù)量已經(jīng)突破17萬家。截至2024年初，中通快遞旗下兔喜生活（并非極兔速遞旗下）驛站全國門店數(shù)量也已超11萬。

　　按照菜鳥招股書顯示，以菜鳥驛站日均包裹處理量8000萬計算，菜鳥驛站2023年總包裹處理量超290億件。而中通快遞剛剛在2023年突破了300億件量。

　　可以說，豐巢當年和菜鳥的分道揚鑣的那一刻，王衛(wèi)整合快遞末端派送的勢能就已經(jīng)坍塌了一半。豐巢相比其他競對無法以件量規(guī)模取勝，因此未來的業(yè)務(wù)增長更多希望在其他板塊身上。比如招股書顯示的，“消費者智能交付”業(yè)務(wù)迅猛增長。

　　這部分的增長主要來自電商的退貨業(yè)務(wù)，對于豐巢來說電商退貨快遞相當于是收件。2023年，豐巢消費者智能交付服務(wù)收入為10.2億元，其件量為2.33億件，平均單價為4.38元，是末端配送（派件）的近15倍。2024年前五個月，此板塊業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達到6.9個億，增速超過100%。

　　“退貨”正是近年來電商圈被討論最多的話題之一。特別是女裝電商的平均退貨率已經(jīng)達到50%以上，直播帶貨的平均退貨率更是在60%以上。如果電商的競爭邏輯不發(fā)生改變，那么退貨業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為豐巢的“吸金獸”，預(yù)計今年就能成為其第一大業(yè)務(wù)板塊。

　　據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)顯示，全球逆向物流市場規(guī)模在2023年底達到約6400億美元。其中，按照中國市場占全球物流市場的比例（約18%）保守估算，2023年中國的逆向物流市場就超過了1100億美元。

　　按照這個數(shù)值來衡量，豐巢的此板塊業(yè)務(wù)有著不低于百億元營收的潛力。但這百億營收也和整個快遞行業(yè)一樣，會受困于極低的毛利率。

　　王衛(wèi)的物流帝國如今已經(jīng)成“系”，豐巢是其中不可或缺的一環(huán)，也有自身的重要意義和利潤創(chuàng)造的能力。但對于“順豐系”來說，最核心的經(jīng)營目標，所會遇到的最核心問題，永遠都在于順豐這個大本營、大核心。