1、 “新基建”意在逆周期調節，通信行業成重點

1.1、 “新基建”逆周期調節對抗新冠疫情“黑天鵝”沖擊

“新基建”主要包含 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能 源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網等七大領域，其中與通信直接 相關的就有三項：5G 基建、大數據中心和工業互聯網；在“新基建”相關的 7 個 政策文件中，有 3 個直接出現了“5G”字樣，重視程度較高，相關行業將充分受 益。

3 月 10 日，中國移動 SPN 設備集采結果公示。公告結果顯示，國內三大傳統 承載網供應商入圍，華為以 25 個省份第一名、1 個省份第二名中標最大份額，烽 火以 1 個省份第一、25 個省份第二中標約 30%份額，中興以第三中標 19 個省份約 13%份額。諾基亞貝爾也參與了投標，但未中標。華為中標 7.9 萬臺，烽火 4.4 萬臺，中興 1.8 萬臺。華為中標價格為烽火的 151%，中興價格為烽火的 168%。

電信聯通啟動 5G SA 無線主設備聯合集采：共約 25 萬站。中國電信和中國 聯通分別在各自官網發布了“2020 年 5G SA 新建工程無線主設備聯合集中采購項 目集中資格預審公告”。公告顯示，雙方將于 3 月 20 日起啟動集中采購資格預審， 有效期限截止至 2020 年 9 月 30 日，適用范圍為有效期內的同類設備采購（5G SA BBU、AAU 等無線主設備）。中國電信董事長表示 9 月底前和聯通完成 25 萬站 5G 基站建設，全年力爭建設 30 萬基站。

1.2、 科技屬性與基建屬性并重，科技周期與政策周期疊加

TMT 大板塊中具有周期特點的是通信行業。其每十年為一個技術迭代周期目 前已被打破。5G 的第一階段 R15 早在 2018Q3 凍結，目前在韓國、美國、英國、 中國等國家開始商用。4G 到 5G 的間隔是 2G 到 3G 的間隔的 50%。這期間的縮短 是因為通信產業強大的溢出作用和賦能效應。

4G 時代通信對互聯網行業的賦能、iPhone 的推出和 App Store 模式的建立等行 業革命性事件讓大家對 5G 時代各種新增長點充滿期待。大數據、人工智能、車聯 網、工業互聯網等行業都將依賴于 5G 通信網絡。5G、物聯網、IDC 為代表的通信 基建，不僅加速通信行業自身發展，其溢出效應推動車聯網、遠程醫療、大數據、 智能家居、智能工廠等行業蓬勃發展。

根據中國信通院《5G 經濟社會影響白皮書》的測算，到 2030 年，在直接貢 獻方面，5G 將帶動的總產出、經濟增加值、就業機會分別為 6.3 萬億元、2.9 萬億 元和 800 萬個；在間接貢獻方面，5G 將帶動的總產出、經濟增加值、就業機會分 別為 10.6 萬億元、3.6 萬億元和 1150 萬個。

在通信行業的帶動下，整個生態系統形成了設備商升級設備支持更大流量→運 營商升級網絡→終端性能升級→應用創新流量增長的循環。每一輪技術升級都形成一個“波峰”和“波谷”，但后一個“波峰”總是高于前一個，使得通信行業既具 有周期性也具有成長性。

同時通信行業具有基礎設施建設屬性，其基站的鐵塔建設、光纖布放、核心機 房建設等帶有明顯重資產投資基建屬性。寬帶、光纖入戶等帶動全社會信息化基礎 建設，無線網絡推動全社會數字化基礎建設。三大運營商 2019 年及 2020 年預計建 設基站量超過 70 萬個，全周期投資規模約在 1.5 萬億元-2 萬億元。因此通信行業 既具備科技成長性又具備基建投資屬性，既是技術密集型產業又是資本密集型產 業，在當前情勢下，短期有利修復經濟下行影響，中長期助于提升經濟增長質量， 值得特別關注。

1.3、 “新基建”政府側投資體量預計可達 8-9 萬億元，通信板塊直接受益 2000 到 2500 億元

根據 21 世紀經濟報道匯總，截止 3 月 5 日，24 個省市區公布了未來的重點項 目投資規劃，未來三至五年總投資額高達 48.6 萬億元，其中 2020 年度計劃投資總 規模近 8 萬億元。考慮到有些省份雖然公布了重點項目清單，但尚未公布具體投資 總額，我們預計總投資額不少于 48 萬億元。

我們以廣東省為例推算全國整體情況。廣東省發改委發布的 2020 重點建設項 目計劃中，涉及交通軌道、民生市政、產業建設、教育醫療等項目，其中基礎設施 工程 443 項，公路工程 95 項，鐵路工程 37 項，機場工程 9 項，港航工程 26 項， 能源工程 71 項，水利工程 24 項等，投資總額 5.9 萬億元。

以 5.9 萬億元總量計算，“新基建”合計 10023 億元占比 17%，通信相關（5G 基站、工業互聯網、大數據中心之和）共計 263 億元，占比 0.45%。將廣東的情況推廣到全國，并分別調整 1%和 0.05%的比例，按全國 50 萬億元投資總量，經過我 們測算，未來三至五年全國“新基建”政府側投資總量在 8-9 萬億元，通信相關投 資體量在 2000 至 2500 億元。

需要注意的是，廣東省發改委 2020 年重點建設項目計劃中對于 5G、數據中心 等項目并沒有全口徑統計，例如只統計了電信 5G 基站的開支，移動、聯通、廣電 的沒有統計在內，也只包括了政府對 IDC 的投資，諸多企業投資沒有納入統計； 且各個省經濟發展水平的不同，各個類別下的比例也盡然相同，我們的推算僅供政 府側投資總量的參考。

2、 5G 網絡建設超萬億元體量，短期設備商受益最大

2.1、 近期 5G 投資規模或達 1.5 萬億元，新基建將投資節奏前挪

根據中國信息通信研究院預測，2020 年至 2030 年 10 年，中國 5G 網絡總投資 將達 4110 億美元，約合 2.8 萬億元人民幣，是 4G 網絡的 3.5 倍。由于后期聯通電 信合建網絡，依此推算，少建一張 5G 網絡，相當于 10 年里中國 5G 網絡建設將少 支出 9000 億元人民幣，5G 建設規模在 1.9 萬億元。根據 4G 建網節奏經驗，2019 年至 2021 年是建設高峰，投資總額約為 1.5 萬億元。

4G 時代中國移動 4G 基站建成數量遠超聯通和電信，直接導致 4G 用戶規模和 營業收入超遠競爭對手。為了改變這種情況，滿足網絡覆蓋需求同時節約開支，聯 通、電信在 5G 時代開始共享共建計劃，未來預計將會出現移動、聯通/電信兩張 5G 網絡。我們認為兩方的基站數量、覆蓋范圍、資本開支相當。2019 年 9 月，中 國移動黨組成員、副總經理董昕表示，從目前的情況看，所有的省會城市和一些重 要城市，移動都已經做了 5G 全覆蓋的計劃，2019 年，移動的投資會在 240 億元左 右，在明年和后年會有比較大的投入，中國移動準備累計投資在約八千億元。5G 基站采用統一標準，單站建設費用應該相差不多，預計電信聯通投資額度約等于移 動投資額度，三大運營商 5G 基礎設施建設投資約 1.5 萬億元，與信通院預測一致。

根據《中國廣電 5G 試驗網建設實施方案》顯示，中國廣電于 2019 年首批共 設立了包含北京、上海、廣州和深圳在內的共 16 個試點城市，投資 24.9 億元，計 劃 2020 年完成 40 個大中型城市和 334 個地市及重點旅游城市的網絡建設，并在 2021 年爭取完成全國所有城市、縣級、鄉鎮和重點行政村的覆蓋，逐步實現覆蓋 全國 95%以上人口的目標。廣電網絡 2020 年預計投資較少，與三大運營商比較體 量較小，預計暫時不對行業產生重大影響，不再單獨分析。綜合起來看，我們認為 5G 網絡建設總投資規模在 1.5 萬億元至 1.6 萬億元區間。考慮到“新基建”的政策 加碼，對投資節奏可能產生調配影響，2020 年預計占投資總額比重將由 30%上升 至 35%-40%。

2.2、 60 萬站建設規模，2020 年運營商資本開支或達 3500 億元

3 月 5 日中國移動發布了 2020 年 5G SA 核心網新建設備集中采購招標公告。 公告顯示，項目采用份額招標，中標人數量 2-4 家不等。此次啟動 5G 二期工程設 備集采，旨在保證 2020 年底 5G 基站數達到 30 萬目標不變，確保 2020 年內在全 國所有地級以上城市提供 5G 商用服務。

我們根據工信部歷年通信業統計公報和《 2019年上半年通信業經濟運行情況》 統計了我國基站總數，并推算了 3G、4G 基站數量，其中 2009 年新建 3G 基站數包 括了 2008 年的數量，由于統計口徑的不同，可能與運營商口徑有所差異。

2009 年 1 月工信部正式發布 3G 牌照，到 2014 年是 3G 建設周期，2014 年末 建成3G 基站 128.4 萬站，建設周期中高峰時一年建成 27.3萬站，低谷時 17.2萬站。 2013 年 12 月工信部正式發布 4G 牌照，到 2019 年 6 月是 4G 建設周期，2019 年 6 月建成 4G 基站 445 萬站，是 2014 年末 3G 基站數量的 3.5 倍左右，建設周期中高 峰時一年建成 92.2 萬站，是 3G 建設高峰的 3.4 倍，低谷時建成 43.9 萬站，是 3G 建設低谷時的 2.5 倍。2019 年 6 月 6 日工信部正式發布了 5G 牌照，通信行業進入 5G 建設周期，由于新冠疫情沖擊和貿易戰外部因素影響，政策面積極促進 5G 網 絡建設快速推進，我們認為 5G 建設周期將比 4G 更快。

基站、網絡設備都由運營商向上游企業采購，因此運營商的資本開支是通信行 業的核心指標之一，決定了上游企業的營收和規模。我們統計了最近 15 年的三大 運營商資本開支，可以看到總體保持較大增長，存在兩個波峰分別是 2009 年和 2015 年，對應 3G 和 4G 建設周期。

由于 4G 基站數量更大、中國移動 TD-LTE 產業鏈成熟等原因，4G 建設高峰投 資是 3G 建設高峰的 1.6 倍，2019 年是 5G 建設的起點，根據《中國鐵塔股份有限 公司 2020 年度第三期超短期融資券募集說明書》的數據，2019 年三大運營商預計 資本開支高于 2018 年，達 3030 億元。2019 年成為新周期的起點，5G 建設規模比 4G 更大，2020、2021 年進入建設高峰期，資本開支將超過 4G 高峰期。在 4G 建設 高峰期 2014 年、2015 年，運營商資本開支合計增速是 11.4%、16.4%，考慮到 5G 網絡建設總規模大于 4G，“新基建”政策引導加速，預計 2020 年運營商資本開支 合計增速在 15%到 20%之間，達到 3384.5 億元到 3636 億元。

2.3、 5G 技術中國領先，設備商戰略反超，20 年業績落地

5G 是最新一代的無線通信技術，國內早在 2013 年就由工信部牽頭成立了 IMT-2020(5G)推進組，2015 年 ITU 制定了 IMT-2020 規范，在移動寬帶無線系統中引入新的連通模式，以支持超高清視頻業務、實時低時延應用并擴展物聯網（IoT） 的范圍。根據 IMT-2020 的要求，5G 網絡需要滿足的規范有 8 大指標，包括網絡速 率、容量、延遲、效率等，明確指出 5G 不再追求單一指標（峰值速率），而是更 多考慮不同業務場景（如物聯網）。

在 1G、2G 時代我國通信行業對標準制定并無影響，3G 開始跟隨，將 TD-SCDMA 加入標準，4G 主導了 TD-LTE，5G 已經具有了更大的話語權，參與了 通信編碼標準的設計。下表第 8 列是 5G 標準必要專利的數量，也是衡量公司在 5G 標準中貢獻程度的最重要參考指標。

經 Iplytics 數據統計，中國在 5G 相關專利上已經占有了重要的地位，不管是 專利總數還是 SEP 總數，占比都超過了 35%，在各個國家中位居第一。在中國公 司申請的專利數量中，華為占據了相當大的比例（17.9%的 SEP 數量），其次是中 興、大唐、OPPO。可見在通信技術的激烈競爭中，中國通信產業以主設備商為龍 頭，已經從跟隨、趕超到全面領先，在 5G 的底層技術上占據了一席之地，為未來 5G 商業化發展中的競爭打下了堅實基礎。

在 5G 全產業鏈中，通信主設備約占投資總額的 40%-50%。據分析師調研， 2019 年新建 5G 基站設備部分以運營商借貨方式先行調撥，預計 2020 年主設備商進入 業績落地年。

3、 物聯網：5G + 工業互聯網再度升溫

3.1、 通信行業物聯網標準占據主導地位

物聯網（The Internet of things），物物相連的互聯網，一種在互聯網基礎上延 伸及擴展到物與物之間并進行信息交換與通信的網絡。物聯網是繼計算機、互聯網 與移動通信網之后的又一次信息產業浪潮，是未來一片浩瀚的藍海。其目標是通過 各種信息傳感設備與智能通訊系統把全球范圍內的物理物體、信息技術系統和人有 機的連接起來，從“點”、“線”、“網”三種不同形態的物聯網應用共同實現“智慧的地球”，從而能夠通過數據采集、分析、預測、優化等技術，利用更透徹的感知、 更全面的互聯互通和更深入的智能化能力的新一代解決方案，以改進企業、行業、 城市和民生的核心系統。

物聯網的技術體系主要包括四個層次：感知與控制層、網絡層、平臺服務層、 應用服務層。物聯網絕不僅僅只是傳感器，真正的物聯網企業級應用需要在這四個 層次上作有效的整合形成物聯網智能管理系統，從而真正發揮支持行業業務的作用。 物聯網技術體系覆蓋多個層次與領域，蘊含著新的技術趨勢、挑戰與機遇，包括更 小、更省電、更智能、更便宜的傳感器技術的發展，適應于復雜環境的面向多類型 感知數據的無線通訊技術的發展，物聯網中間件與平臺技術的發展，云計算、邊緣 計算、分析與優化技術在物聯網中的融合與應用，面向社會需求的物聯網應用創新 等等。

從 4G 時代開始，物聯網走入通信行業視野。由于智能手機滲透率已經非常高， 通信行業未來更大的發展空間在于物與物的連接，技術上強調廣覆蓋、低功耗、低 成本、大連接。目前市場上有眾多物聯網標準，大體上可以分為3GPP標準和非3GPP 標準，由于 ITU 的權威性和 3GPP 的國際性，代表了主流運營商、設備商的利益， 我們認為在未來物聯網設備中，3GPP 標準將占據主導地位。

根據 GSMA 的預測，物聯網連接數 2020 年將達到 126 億，2025 年達到 252 億，平均 5 年翻番。2018 年 8 月，IoT Analytics 跟蹤報告顯示，2020 年全球物聯 網連接數接近 100 億，到 2025 年物聯網連接數達到 215 億，年復合增長率為 17%。 根據 Machina 的數據，中國物聯網連接數量在 2015 年尚不足 10 億，預計在 2020 年將迅速突破 70 億，三年內超過 100 億連接數，增幅顯著高于世界水平。

3.2、 “新基建”推動工業互聯網爆發

2019 年 11 月 22 日，工信部印發《“5G+工業互聯網”512 工程推進方案》，方 案明確了到 2022 年的發展目標是突破一批面向工業互聯網特定需求的 5G 關鍵技 術，“5G+工業互聯網”的產業支撐能力顯著提升。工業互聯網是第四次工業革命 的關鍵支撐，5G 是新一代信息通信技術演進升級的重要方向，二者都是實現經濟 社會數字化轉型的重要驅動力量。5G 與工業互聯網的融合創新發展，將推動制造 業向數字化、網絡化和智能化轉變，也為 5G 開辟更為廣闊的市場空間。

到 2022 年，將突破一批面向工業互聯網特定需求的 5G 關鍵技術，“5G+工業 互聯網”的產業支撐能力顯著提升；打造 5 個產業公共服務平臺，構建創新載體和 公共服務能力；加快垂直領域“5G+工業互聯網”的先導應用，內網建設改造覆蓋 10 個重點行業；打造一批“5G+工業互聯網”內網建設改造標桿、樣板工程，形成 至少 20 大典型工業應用場景；培育形成 5G 與工業互聯網融合疊加、互促共進的 創新態勢，促進制造業數字化、網絡化、智能化升級，推動經濟高質量發展。

按照工信部的規劃，我國工業互聯網發展將按照“三步走”的戰略推進，2025 年屬于第一個規劃期，重點是進行工業互聯網基礎設施和平臺建設。2020 年 2 月 25 日，工信部正式對外公布 2019 年工業互聯網試點示范項目，涵蓋網絡、平臺、 安全三個層面，共 81 個項目。政策密集出臺預示著，未來工業互聯網將成為 5G 時代的重要應用場景。

從 2018 年和 2019 年的項目示范項目我們注意到“5G+工業互聯網”的方向是 首次提出；平臺層面細化為新技術融合應用、數據集成應用、模式創新三大方向； 安全層面項目數量同比大幅增長。過去在工業互聯網領域很多概念一直沒有清晰的 區分，經常混為一談。隨著“新基建”的來臨，工業互聯網的層次劃分也變得明朗。 中央將工業互聯網與 5G、生物醫藥并列提出，我們可以將其視作一個統稱。從的現有體系來看，工業互聯網涵蓋工業物聯網和產業互聯網兩個板塊，而且這兩大板 塊之間也已經涇渭分明。

根據前瞻產業研究院的數據，2017 年中國工業互聯網市場規模達到了 4672 億 元，2018 年中國工業互聯網市場規模達到 5313 億元，增長率 13.7%。預測 2019 年中國工業互聯網市場規模將突破 6000 億元，達到了 6080 億元，未來五年 （2019-2023）年均復合增長率約為 15.18%。2023 年中國工業互聯網市場規模將突 破萬億元。

部分地方政府也已經行動起來，抓緊“工業互聯網”落地。遼寧省印發《工業 互聯網創新發展三年行動計劃》 ，到 2022 年遼寧將建成 5 個左右行業級、區域級的 標識解析二級節點，培育 15 家省級工業互聯網平臺和 3 家國家級雙跨平臺，上云 企業將達 5 萬家，建設 100 家“5G+工業互聯網”示范工廠。遼寧省將重點支持省 內科研院所、高校和企業參與國內外 5G、工業軟件、網絡安全等技術標準攻關， 參與研究制定國家“5G+工業互聯網”融合標準體系。支持沈陽、大連等市創建工 業互聯網、大數據和云計算等國家新型工業化產業示范基地。到 2022 年，遼寧省 計劃建成工業互聯網創新應用體驗中心，培育 2 個工業互聯網領域的國家新型工業 化產業示范基地、培育 10 家左右國內技術領先的工業軟件企業。

4、 IDC：流量快速增長倒逼云基礎設施擴張

4.1、 內生驅動 IDC 長期高增長

IDC 即 Internet Data Center，是基于 Internet 網絡，為集中式收集、存儲、處理 和發送數據的設備提供運行維護的設施基地并提供相關的服務。IDC 提供的主要業 務包括域名注冊查詢主機托管（機位、機架、機房出租）、資源出租（如虛擬主機 業務、數據存儲服務）、系統維護（系統配臵、數據備份、故障排除服務）、管理服 務（如帶寬管理、流量分析、負載均衡、入侵檢測、系統漏洞診斷），以及其他支 撐、運行服務等。

2018 年全球 IDC 業務市場（包括托管業務、CDN 業務及公共云 IaaS/PaaS 業 務）整體規模達到 6253.1 億元人民幣，較 2017 年增長 23.6%；根據公開數據統計， 公共云市場增速接近 30%，是拉動整體市場快速增長的主要原因。

2018 年，中國 IDC 業務市場總規模達 1228 億元，同比增長 29.8%，增速放緩 2.6 個百分點，較 2017 年增長超過 280 億元。中國 IDC 業務市場規模由 IDC 服務 商收入共同組成，其中，主機托管/租賃業務占據最大收入占比，超過 40%。在中 國 IDC 業務市場行業結構中，網絡視頻行業結構占比超過 20%，電子商務行業結 構占比居第二位，電子商務行業在業務下沉和業務出海的雙重帶動下，IDC 業務需 求增長明顯。

從流量的角度看，隨著 4G 網絡的建設完善，短視頻等應用的廣泛普及使得我 國移動互聯網流量增速持續高企，2016 年到 2018 年持續保持在 100%增速以上， 最高達 189.1%，2019 年增速稍降但仍保持在 70%以上。在流量持續高增長的背景 下，我國 IDC 產業處于良好的發展態勢中。由于北京、上海、廣州為控制能耗指 標依次加大限建政策執行力度，需求外移明顯，IDC 服務商選擇向三地的周邊區域 布局，在地理位臵上盡可能接近核心城市。國內在運營數據中心主要集中在京津冀 城市群、長三角城市群、粵港澳大灣區等地區，共同占據整體市場 50%以上的市場 份額。

4.2、 疫情催化云應用，政策加碼 IDC

由于受到新冠疫情影響，全國絕大部分企事業單位和學校無法按時復工復學， 部分業務不得不通過線上應用持續運營，導致國內線上辦公需求快速增長。疫情期 間多家廠商對外宣布免費開放云辦公軟件，這些免費開放的云辦公產品當中以即時 通訊和視頻會議工具為主，一時間國內云辦公應用從推廣階段快速進入實用階段， 規模急速擴張的同時也提高了云辦公相關軟件承載能力的要求。尤其在視頻會議領 域，網絡服務以及技術支持是保障內容流暢的關鍵。

2 月 3 日上午 9 時許，阿里釘釘、企業微信集體遭遇剛開工試用視頻會議服務 器就崩潰的情況，網絡上滿屏都是使用者的吐槽。根據釘釘的使用情況顯示，開工 首日，全國就有上千萬企業、近 2 億人開啟在家辦公模式，用戶數量比平時增加十 幾倍。這一天，企業微信平臺上也同時涌入了數百萬企業，是去年同期的 3 倍，數 千萬用戶使用企業微信遠程辦公，同時幾十萬場會議在企業微信召開。金山辦公旗 下 WPS+也免費提供了遠程辦公及音頻會議服務，從正月初一開始用戶就快速增長。 “截止目前，金山文檔的協作用戶增長超過 400%，表單、會議等場景化服務增長 超過 15 倍，企業用戶入駐增長超過 300%。”

根據《新京報》的報道，阿里釘釘連續擴容 10 萬臺云服務器，以應對群直播 和語音視頻會議的流量洪峰。自 1 月 29 日開始到 2 月 6 日，騰訊會議每天都在擴 容，日均擴容云主機近 1.5 萬臺，8 天總共擴容超過 10 萬臺云主機，共涉及超百萬 核的計算資源投入。經歷了流量暴增、緊急擴容，IDC 作為底層資源的重要性被更 加凸顯出來，隨著云辦公應用的持續深化，數據中心的需求還將繼續增長。

疫情趨緩之后，3 月 4 日中共中央政治局常務委員會召開會議，研究當前新冠 肺炎疫情防控和穩定經濟社會運行重點工作，中共中央總書記習近平主持會議并發 表重要講話。會上明確指出，要加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。要注重調動民間投資積極性。這是 近年來，在中央層面數據中心第一次被單獨提出要求列入加速建設名單，在“新基 建”七大類中獨占一席。我們認為 IDC 實際上具有科技和基建的雙重屬性，是互 聯網的基礎設施，也是未來物聯網時代更重要的基礎設施。5G 的建設使得萬物之 間有了傳遞數據的通道，物聯網的到來為我們提供了無數的數據來源和應用場景， 而 IDC 正如大腦一般，是 5G、物聯網、人工智能等協同應用的關鍵所在。

5、 投資建議

5.1、 中興通迅，受益 5G 加速，通信板塊優質龍頭標的。

中興通迅是全球 4 家通信設備商巨頭企業（華為、中興、愛立信、諾基亞）唯 一在 A 股上市企業。占據未來 5 年全球 5G 網絡建設加速，公司管理結構優化、禁 運事件影響消退等利好因素，公司成長性凸顯，是 A 股市場通信板塊值得關注的 龍頭企業。

在前文中我們已經推導了 2020 年國內 5G 建設加速的邏輯，預計 2020 年 5G 網絡建設量將超 60 萬站，三大運營商資本開支或達 3500 億。在通信產業鏈，中游 主設備是確定的最大受益環節，占產業鏈市場規模的份額接近 40%。

公司運營商業務（主設備業務）是公司最大的業務集群，2019 年該業務占公司營收超過65%。近年來公司國內市場占有率持續穩定。 2020年5G網絡加速建設， 公司確定性受益。

通信行業具有高科技屬性，公司近年來研發費用高企，2017 年公司研發費用 在 A 股全市場中金額僅次于中國石油，位列全市場第二。2018 年即使受到禁運事 件影響業績大幅虧損，研發費用仍在全市場名列前茅，進入前十。將其 2018 年研 發費用數據與通信板塊其他公司相比，其研發費用總量穩居第一，研發費用占營收 比例進入前十。高研發的投入保障公司未來在行業競爭中處于領先地位。

公司近年來國內業務市場保持穩定，國外市場份額穩步增長。毛利率保持穩定， 近十年始終維持在 30%以上。在 5G 的專利數量上，公司提交專利總數穩居全球第 三。高毛利高技術壁壘為公司未來長期健康發展打下良好的基礎。

公司禁運影響消除，營收、凈利潤各項指標均呈現良好擴張態勢。公司管理層 更迭后，高管層呈現年輕化、專業化特征，公司日常管理、運行更加規范。隨著 2020 年 5G 建設加碼加速，預計公司成為較明確受益標的。

5.2、 移為通信，高毛利、高成長的物聯網精品公司

移為通信自成立以來專注于研發、銷售插入式無線 M2M 終端設備，以蜂窩網 絡、ZigBee 等接入方式為客戶提供綜合信息化解決方案，以滿足客戶對監控、指 揮調度、數據采集和測量等方面的信息化需求。

前文中我們已經提到，“新基建”利好物聯網，推動產業互聯網、工業物聯網 爆發。知名物聯網研究機構 IoT Analytics 預計 2020 年全球物聯網連接數接近 100 億，到 2025 年物聯網連接數達到 215 億，年復合增長率為 17%。Machina 預測到 2020 年中國物聯網連接數將突破 70 億，三年內超 100 億連接數，增幅顯著高于世 界水平。公司主營業務車載信息、資產信息管理、個人安全智能終端、動物溯源管 理和共享經濟，屬于物聯網應用層中 M2M（Machine to Machine）細分領域。整個 物聯網行業目前在處于爆發初階階段，市場前景廣闊，而據中國電信科技委估計， 公司所處的應用層占物聯網行業產業鏈比重最大，高達 45%。

公司建立了一支成熟的研發團隊，研發在經營中處于核心地位。M2M 設備行 業屬于技術成果密集型，由于市場屬于高速增長階段，進入者眾多，一旦進入需要 大量資金進行研發，退出沉沒成本較大。該行業不采用資本密集作為進入壁壘，強 大的研發能力是競爭的關鍵。輕資產重研發賦予行業具備一定的進入壁壘，也使得 公司在產業鏈中的溢價能力較強。

M2M 市場發展迅猛，據 Machina Research 統計及預測，2014 年的全球 M2M 市場容量 5,000 億美元，到 2024 年將增長到 1.6 萬億美元。根據 Analysys Mason Limited 數據，2013 年末，全球 M2M 設備連接數達到 3.44 億，而 2024 年， 全球 M2M 設備連接數將達到 31.61 億，復合增長率 28%。2013 年度，全球 M2M 設備連接相關收入達到 122.12 億美元。到 2024 年，全球 M2M 設備連接相關收 入將達到 691.19 億美元，復合增長率為 17.07%。

移為發展早期營收主要來自于國外，以具有國際競爭力的產品不僅成功開拓了 發達國家市場，而且建立了良好的品牌效應。 2017 年 7 月公司決定開拓國內市場， 自此之后國內的營收占比快速增加，目前已經在車聯網、農業互聯網等領域取得良 好進展。未來隨著“新基建”相關政策對物聯網行業的的大力扶持，可以預計移為 通信在國內的營收還會繼續快速增長。

公司控股股東和實控人廖榮華具有深厚的物聯網產業背景，曾就職于中興通訊、 希姆通信、芯訊通等知名企業。2018 年 9 月實施的限制性股票激勵計劃，其 2018 年、2019 年對應的業績目標均已完成，證明計劃的激勵效果顯著，充分綁定了核 心技術團隊和管理人員的利益，有利于保證公司未來業績的持續增長。

公司連續多年超預期發展，憑借強大的研發實力和有效的市場拓展能力，營收 及利潤保持高速增長。公司發展至今，除 2016 年由于產生大幅匯兌損益導致營收 下滑外，（當年公司毛利率高達 61%）其余年份均保持 30%以上高速增長。（由于公 司部分主營業務區域常年位于海外，因此 2016 年度匯兌損益不予剔除、不做正常 化處理。）公司的盈利增長大幅高于行業平均水平。

我們統計公司毛利率，公司主要條線產品毛利率常年保持在 50%以上，遠超行 業其他公司水平。公司車載產品毛利率近六年毛利率平均 55.2%；物品追蹤產品六 年毛利率平均 60.3%；個人產品六年毛利率平均 63.5%，新增業務（動物疏遠和共 享經濟業務）近四年平均毛利率 46.5%。高毛利率證明公司研發投入行之有效，聚 焦策略有效地占有了市場。隨著市場擴張和公司進一步發展，預計未來毛利率仍將 保持高位。

根據上述分析和預測，我們預計公司 2019 年、2020 年、2021 年歸母凈利潤為 1.54 億元、2.24 億元、3.21 億元。對應 EPS 為 0.96 元、1.39 元、1.99 元。當前 股價對用 PE 為 60.1x，41.4x，28.9x。公司動態 PE（TTM）均值為 45x。公司行業 景氣度高，公司運營良好，謹慎保守估計，給予 45 倍的歷史平均估值。

公司盈利指標、運營指標、財務指標等好于行業平均。公司質量優于主要競爭 對手。公司發展前景良好，伴隨進一步成長，公司經營狀況有望持續進一步向好。 隨著物聯網行業的快速發展，我們給予公司“推薦”評級。

5.3、 光環新網，領先的 IDC 和云計算行業綜合服務商

光環新網主營業務為互聯網數據中心服務（IDC 及其增值服務）、云計算服務、 互聯網寬帶接入服務（ISP）等互聯網綜合服務。經過二十年耕耘與發展，積累了 豐富的行業經驗和數據中心資源。公司在北京上海等主要區域自建高品質數據中心, 為用戶提供高定制化、高可用性、高安全性的數據中心服務。公司充分利用自身資 源，為客戶提供包括 AWS 云計算在內的云服務一體化解決方案，打造安全、高效、 便捷、可信賴的企業級 IDC 和云服務。同時，作為北京地區較早提供 ISP 服務的企 業之一，公司擁有豐富的電信合作資源，提供多樣化定制寬帶接入服務。

隨著互聯網流量的爆發，IDC 及增值服務收入比重迅速上升，2015-2018 公司 通過并購迅速擴大收入規模，2018 公司營業收入 60.23 億元，同比增長 47.73%， 2014-2018 年復合增長率為 92.95%；2018 年歸母凈利潤 6.84 億元，同比增長 53.95%，2014-2018 年復合增長率為 63.73%。

基于 IDC、Synergy Research 等機構預測，全球數據量每 40 個月將翻一番。其 中大數據中心成為數據的主要承載中心。進入互聯網時代后，大部分數據流量發生 或終止于數據中心。根據 CISCO 的預測， 2022 年全球互聯網數據量將達到 4.8ZB， 而數據中心數據流量在 2016 年已經達到 6.8ZB。預計數據中心流量將從 2016 年的 6.8ZB 增長到 2021 年的 20.6ZB，年復合增速將超過 25%。可見數據中心將承載大 部分流量數據的增長。

3 月 4 日中央政治局會議上，明確提出要加快數據中心建設進度，數據中心也 成為“新基建”七大領域之一。據中國產業信息網預測，我國的數據流量年均復合 增長率接近 50%，遠高于全球 36%的平均水平。龐大的數據流量增量為大型數據中 心發展建設打下扎實基礎。數據中心機柜數 2018 年已達到 210 萬個，年增長率為 26%。

國內主要競爭者中，光環新網專注于零售型業務。鵬博士正從寬帶業務向全面 IDC 業務轉型，相關業務占比較小。數據